中低評(píng)級(jí)券商融資成本高 中航證券拿下AAA突出重圍

對(duì)發(fā)行人而言，評(píng)級(jí)獲得上調(diào)無疑有助于提高融資能力。

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近期，中航證券就表示，公司主體信用等級(jí)獲得評(píng)級(jí)公司上調(diào)，由AA+調(diào)升至AAA，對(duì)提升融資能力及降低融資成本有重要意義。

根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者對(duì)不同評(píng)級(jí)的發(fā)債成本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的券商，發(fā)債融資成本平均高達(dá)5%；AA+級(jí)平均為3.98%；AAA級(jí)平均為3.03%?？梢?，各檔評(píng)級(jí)之間的發(fā)債利率差距較大。

按照上述均值粗略測(cè)算，如果某券商每年發(fā)債100億元規(guī)模，當(dāng)它從AA+評(píng)級(jí)上升至AAA級(jí)，融資成本每年可以節(jié)省約9000萬元，這也是一眾中低評(píng)級(jí)的中小券商迫切希望提升主體評(píng)級(jí)的重要原因。

目前，在公開市場(chǎng)發(fā)債的AA+或AA券商大多有著共同特征——以前或現(xiàn)在為民營(yíng)中小證券公司，業(yè)績(jī)規(guī)模小。有券商人士表示，證券業(yè)內(nèi)仍有相當(dāng)一部分券商因低評(píng)級(jí)而難以在公開市場(chǎng)發(fā)債，融資能力大幅受限。

中航證券評(píng)級(jí)獲上調(diào)

近期，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司（下稱“中誠(chéng)信國(guó)際”）發(fā)布對(duì)中航證券公司債的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，將中航證券主體信用等級(jí)由AA+調(diào)升至AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

中航證券稱，在本次評(píng)級(jí)工作中，中誠(chéng)信國(guó)際分別對(duì)中航證券的運(yùn)營(yíng)實(shí)力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、償債能力、外部支持等各個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。此次信用評(píng)級(jí)的調(diào)升，將有效提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)提升公司品牌形象、增強(qiáng)投資者信心、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。

中航證券表示，下一步計(jì)劃利用好AAA信用評(píng)級(jí)，進(jìn)一步拓寬融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本。

談及中航證券評(píng)級(jí)獲得提升的原因，有華北券商人士向證券時(shí)報(bào)記者分析，這有多方面因素的影響，比如大股東背景、資本實(shí)力等。

據(jù)了解，中航證券是中國(guó)軍工央企所屬唯一一家證券公司，公司股東僅有兩名，分別為中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司。年報(bào)顯示，中航證券去年?duì)I業(yè)收入為16.98億元，同比下滑17.84%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為5.42億元，同比減少32.37%。

值得關(guān)注的是，近年來中航證券持續(xù)擴(kuò)大注冊(cè)資本規(guī)模。2021年，上述兩名股東中航投資控股有限公司、中航工業(yè)產(chǎn)融控股股份有限公司同比例向中航證券現(xiàn)金增資20億元，增資后公司注冊(cè)資本為46.21億元；2022年，中航證券向上述兩名股東按原出資比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)增完成后，公司注冊(cè)資本變更為73.28億元，資本實(shí)力顯著提升。

低評(píng)級(jí)致發(fā)債成本高

主體評(píng)級(jí)很大程度上可以決定發(fā)行人的融資成本水平，這也是證券公司紛紛希望躋身AAA級(jí)隊(duì)列的重要原因。根據(jù)證券時(shí)報(bào)記者對(duì)券商發(fā)債情況進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，不同評(píng)級(jí)下的融資成本有著十分明顯的差異。

數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至2023年6月21日，期間共有71家證券公司發(fā)行信用債，其中有51家的主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，占比72%；包括中航證券在內(nèi)的17家券商主體評(píng)級(jí)則為AA+，占比24%；另有3家券商主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)，分別為聯(lián)儲(chǔ)證券、大同證券、華金證券。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)上述時(shí)間內(nèi)不同評(píng)級(jí)券商的平均融資成本發(fā)現(xiàn)，AA級(jí)券商平均發(fā)債利率為5%；AA+級(jí)平均為3.98%；AAA級(jí)平均為3.03%。這也意味著，如果某券商每年發(fā)債100億元規(guī)模，當(dāng)它從AA+評(píng)級(jí)上升至AAA級(jí)，融資成本每年可以節(jié)省約9000萬元。

截至目前，主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的大同證券票面利率最高，去年至今發(fā)行的多個(gè)債券，成本高達(dá)6%；主體評(píng)級(jí)為AA+的民生證券則排名第二，在上述時(shí)間內(nèi)發(fā)債成本平均在5.5%；主體評(píng)級(jí)同樣為AA+的江海證券，平均成本為5.23%，排名第三；主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的聯(lián)儲(chǔ)證券，則以5.2%的均值排在第四；主體評(píng)級(jí)為AA+的德邦證券緊跟其后，融資成本均值接近5.2%。

此外，在上述統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)，湘財(cái)證券、恒泰證券、華林證券、東海證券等券商的發(fā)債融資成本平均都在4%以上，主體評(píng)級(jí)均為AA+。

從上述案例可看出，評(píng)級(jí)相對(duì)較低的證券公司大多有著共同特征，比如在去年時(shí)候多為民營(yíng)中小券商、業(yè)績(jī)排名不突出、資本規(guī)模小、注冊(cè)地多在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)等，這些券商每年也面臨較高的融資成本壓力。

盡管此前中航證券評(píng)級(jí)為AA+，但發(fā)債利率相對(duì)上述多數(shù)券商要理想。數(shù)據(jù)顯示，中航證券去年至今以AA+評(píng)級(jí)發(fā)行的3單債券項(xiàng)目，融資成本平均值為3.32%。其中，短融成本相對(duì)較低，“23中航證券CP001”票面利率為2.83%；公司債“23中航G1”票面利率為3.65%，“23中航G2”票面利率則為3.47%。若將融資成本由高向低排行，中航證券的融資成本在71家券商中大約排在前30%，仍然高于AAA級(jí)券商。

相較來看，AAA級(jí)券商中，中銀證券在上述統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)的發(fā)債融資成本最低，平均僅為2.36%；東興證券次之，平均成本為2.58%。

上調(diào)主體評(píng)級(jí)有難度

盡管證券公司為持牌機(jī)構(gòu)，債券違約率不高，但中低評(píng)級(jí)的券商要想躋身評(píng)級(jí)上游并不容易，這也導(dǎo)致融資難度大增。

前述華北券商人士表示，目前能在公開市場(chǎng)發(fā)債的證券公司，資質(zhì)已相對(duì)不錯(cuò)，“還有不少券商因?yàn)樵u(píng)級(jí)低，沒法在公開市場(chǎng)發(fā)債，只能在非公開渠道上融資，比如向私募發(fā)行收益憑證?！?/p>

他談到，證券公司如果要決定在公開市場(chǎng)上發(fā)債，利率一般不能高于凈資產(chǎn)收益率（ROE）。假設(shè)公司ROE為5%，但因?yàn)榈驮u(píng)級(jí)導(dǎo)致發(fā)債利率達(dá)到7%以上，那么這家券商不如找股東方提供支持，或者放棄做融資。

不過，在當(dāng)前以凈資本為核心的行業(yè)監(jiān)管體系下，資本規(guī)模是決定證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素。如何提升融資能力，仍然是中低評(píng)級(jí)券商持續(xù)探索的問題。

顯然，努力提升發(fā)債主體評(píng)級(jí)是其中的一種重要辦法。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前能評(píng)上AAA評(píng)級(jí)的券商主要有三類，第一類是各項(xiàng)業(yè)績(jī)排名相對(duì)靠前的中大型券商，大約有50家；第二類是業(yè)務(wù)表現(xiàn)未必很強(qiáng)，但股東背景突出的券商，有10家左右；第三類是有希望沖上AAA評(píng)級(jí)的券商，也有10余家。

“第三類券商如果有利好消息或者在正向變化，是可以爭(zhēng)取一下的?！鄙鲜鋈A北券商人士舉例，有證券公司提高評(píng)級(jí)的重要原因之一是發(fā)行定增，公司資本規(guī)模獲得了大幅補(bǔ)充。

總體而言，調(diào)高評(píng)級(jí)并非易事。此前評(píng)級(jí)市場(chǎng)一度出現(xiàn)“給錢就評(píng)、量錢評(píng)級(jí)”的亂象，監(jiān)管已對(duì)此重拳出擊，從嚴(yán)整治。在此背景下，評(píng)級(jí)調(diào)整收緊，對(duì)于發(fā)行人主體評(píng)級(jí)的上調(diào)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已變得十分謹(jǐn)慎。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

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