合生創(chuàng)展(00754.HK)施展股權(quán)騰挪術(shù) 高周轉(zhuǎn)沖規(guī)模是否可行?

2020-11-13 09:47:00來(lái)源:投資者網(wǎng)

11月3日,一莊股權(quán)騰挪交易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。具體來(lái)看,合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司(下稱合生創(chuàng)展,00754 HK)實(shí)控人朱孟依將公司旗下物業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)

11月3日,一莊股權(quán)騰挪交易引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

具體來(lái)看,合生創(chuàng)展集團(tuán)有限公司(下稱“合生創(chuàng)展”,00754.HK)實(shí)控人朱孟依將公司旗下物業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)股權(quán)與其控股的未上市平臺(tái)進(jìn)行等價(jià)交易。

這筆高達(dá)12億元的交易背后透露出了創(chuàng)始人做大做強(qiáng)的野心。

上半年,合生創(chuàng)展業(yè)績(jī)不斷走高,前10個(gè)月銷售額超全年去年,不僅如此,今年上半年公司還新增了投資業(yè)務(wù),新業(yè)務(wù)納入為集團(tuán)一次性貢獻(xiàn)了28.35億元收入。

新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)亮眼,但伴隨著合生創(chuàng)展規(guī)模提速,其快速飆漲的債務(wù)及激進(jìn)擴(kuò)張的模式也引發(fā)不少隱憂。

當(dāng)下,在“三道紅線”融資新規(guī)付諸實(shí)施的背景下,公司高速擴(kuò)張沖規(guī)模的模式是否可行?融資渠道再度收緊,公司將如何在規(guī)模與杠桿之間取舍?公司未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⒆呦蚰睦?

就擴(kuò)張及公司發(fā)展前景等問(wèn)題,《投資者網(wǎng)》聯(lián)系合生創(chuàng)展投資者關(guān)系經(jīng)理梁韋婷,但公司并未作出回應(yīng)。

股權(quán)騰挪術(shù)背后

11月3日,合生創(chuàng)展對(duì)外公告稱,擬以1.82億美元(約12億元人民幣)買入元知開(kāi)曼20%股權(quán);元知開(kāi)曼則以同等金額入股合生創(chuàng)展旗下合生活20%股權(quán)、合生商業(yè)30%股權(quán)。

這筆看似平常的股權(quán)交易背后,卻是實(shí)控人朱孟依的一次“資產(chǎn)騰挪”。

公告顯示,合生活、合生商業(yè)均為合生創(chuàng)展全資子公司,前者是合生創(chuàng)展旗下物業(yè)公司,主要管理合生旗下地產(chǎn)物業(yè)及增值服務(wù),后者為公司旗下商業(yè)地產(chǎn),負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、招商、咨詢服務(wù)等。而元知開(kāi)曼是一家今年才成立的投資公司,與其關(guān)聯(lián)的元知集團(tuán)則是一家線上房產(chǎn)中介,經(jīng)營(yíng)平臺(tái)為優(yōu)選好生活。

合生創(chuàng)展在公告中,認(rèn)為這是一個(gè)“雙贏”的決定,元知集團(tuán)的入股將引入科技力量助力合生活、合生商業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

不過(guò),由于此次交易牽涉上市公司資產(chǎn),部分人士認(rèn)為所謂“交易”并不對(duì)等。

一方面,在總資產(chǎn)及盈利能力上,元知集團(tuán)均不及合生活、合生商業(yè)。截至2019年末,元知集團(tuán)的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)為10.48億元(人民幣下同)、1.47億元,除稅前盈利約1.08億元;合生活的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)為19.81億元及5.84億元,除稅前凈溢利2.96億元。

而合生商業(yè)的總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)為61.7億元及-194萬(wàn)元,除稅前盈利5455元。今年上半年合生商業(yè)利潤(rùn)大增,息稅折攤前利潤(rùn)達(dá)到約8.24億元。另一方面,當(dāng)下房企分拆物業(yè)上市熱度不減,上市物業(yè)股估值普遍較高,若集團(tuán)未來(lái)有意分拆旗下物業(yè)上市,如此股權(quán)騰挪顯然是筆劃算的買賣。

“紙面交易的背后,我個(gè)人認(rèn)為更多還是在為業(yè)務(wù)提前布局。”上海中原地產(chǎn)首席分析師盧文曦向《投資者網(wǎng)》表示,尤其是通過(guò)股權(quán)交易能引入科技在物業(yè)這一塊,涉及到物業(yè)是很敏感的,當(dāng)下很多房企都想把物業(yè)拆分上市,而合生創(chuàng)展的交易方恰好是線上業(yè)務(wù)還與服務(wù)相關(guān),如此一來(lái),若合生今后想拆分物業(yè)上市,其可講的故事就比較多。

今年上半年,合生創(chuàng)展正式將股權(quán)投資業(yè)務(wù)(包括一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資及二級(jí)市場(chǎng)股票投資)作為主要業(yè)務(wù)之一納入體系。值得一提的是,其投資方向主要為高科技公司,具體包括高新科技及醫(yī)療科技類,新業(yè)務(wù)的納入,為集團(tuán)帶來(lái)28.35億元收入。

無(wú)論是資產(chǎn)騰挪,還是布局?jǐn)U大,種種動(dòng)作背后暗藏了不少朱孟依做大做強(qiáng)的野心。但需要留意的是,投資業(yè)務(wù)具有不穩(wěn)定性,若市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整或回報(bào)不及預(yù)期,對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)將造成不利影響。同時(shí),花旗發(fā)表的研究報(bào)告也表示,擔(dān)心合生創(chuàng)展新投資業(yè)務(wù)包括是上市股份投資及未上市的股權(quán)投資表現(xiàn)。

二代上任后“航母”提速

創(chuàng)辦于1992年的合生創(chuàng)展,迄今在房地產(chǎn)行業(yè)已打拼了24年。作為早期粵派房企的代表之一,合生創(chuàng)展曾經(jīng)與恒大、碧桂園、雅居樂(lè)、富力等稱為“華南五虎”,王石曾評(píng)價(jià)華南五虎時(shí)期的合生創(chuàng)展,是中國(guó)房地產(chǎn)界“航空母艦”。

幾年前,合生創(chuàng)展走的依舊是“慢周轉(zhuǎn)”的模式,直到今年情況有所改變。1月份,合生創(chuàng)展宣布實(shí)控人朱孟依“退位”,其女朱桔榕正式接班,負(fù)責(zé)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

資料顯示,“企二代”朱桔榕于2008年加入合生創(chuàng)展,12年時(shí)間從父親朱孟依手中順利“接棒”,從總裁助理一職開(kāi)始,一路晉升至常務(wù)副總裁、公司副主席。

在外界看來(lái),“昔日航母”合生創(chuàng)展提速始于去年10月,彼時(shí),朱孟依聯(lián)合其子朱偉航的珠江投資簽下東莞麻涌五個(gè)村落的改造。

今年,“企二代”朱桔榕的上任直接讓合生創(chuàng)展從往年的“慢”變成了“快”。比如,今年5月,合生創(chuàng)展以72.2億元競(jìng)得北京豐臺(tái)區(qū)地塊,樓面價(jià)創(chuàng)南城紀(jì)錄,同月再斥資107.4億元競(jìng)得北京分鐘寺兩宗地塊。

這只是合生創(chuàng)展從 “慢”變“快”、頻頻拿地的一個(gè)縮影。今年上半年,合生創(chuàng)展罕見(jiàn)地斥資超過(guò)230億元獲取位于廊坊、昆山、北京、杭州等地合計(jì)7個(gè)項(xiàng)目,新增土地儲(chǔ)備88.7萬(wàn)平方米。同時(shí),中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示,2020年1-10月全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)拿地市值排名,合生創(chuàng)展為184億元,行業(yè)排名46位。

快速擴(kuò)張下,公司業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高。截至今年上半年,合生創(chuàng)展銷售額達(dá)到130.14億元,同比上升14.6%,今年前10個(gè)月,合生創(chuàng)展總銷售額約254.87億元,同比上升31.1%,前十月業(yè)績(jī)超去年整年,體量規(guī)模不斷變大。

高周轉(zhuǎn)沖規(guī)模是否可行?

房地產(chǎn)輝煌的二十年,高周轉(zhuǎn)是開(kāi)發(fā)商的主流模式,在當(dāng)下許多TOP10房企里,多數(shù)為高周轉(zhuǎn)而來(lái),因?yàn)楦飓@取資金投入再開(kāi)發(fā),項(xiàng)目往往需要高周轉(zhuǎn)。比如:碧桂園、萬(wàn)科、保利等,他們當(dāng)中有些開(kāi)盤時(shí)間是10個(gè)月,更短的有8個(gè)月。

但高周轉(zhuǎn)也有“后遺癥”,一個(gè)典型的通病是高周轉(zhuǎn)房企債務(wù)增長(zhǎng)很快,隨著擴(kuò)張的持續(xù)加大,其債務(wù)亦跟著“水漲船高”,合生創(chuàng)展也不例外。

上半年的積極擴(kuò)儲(chǔ),合生創(chuàng)展增加了不少債務(wù)。公司財(cái)報(bào)顯示,截至2020年6月末,合生創(chuàng)展有息負(fù)債規(guī)模為779.41億元,較2019年上半年增長(zhǎng)44.55%;資本化前之利息開(kāi)支總額為28.15億元,較2019年上升38%。對(duì)于利息的上浮,合生創(chuàng)展直言主要因“借貸增加所致”。

同時(shí),公司當(dāng)前短期償債壓力較大。截至今年6月末,負(fù)債總額為1700億港元,較2019年上升32%,于一年內(nèi)到期的債務(wù)為188億元,賬面現(xiàn)金為172億港元,現(xiàn)金難以應(yīng)付短債。

來(lái)源:合生創(chuàng)展2020年中報(bào)

從過(guò)去的“慢”到“快”,“掉隊(duì)”的合生創(chuàng)展逆境突圍的野心很強(qiáng)。但市場(chǎng)風(fēng)云突變,今年三季度,監(jiān)管層提出房地產(chǎn)金融管理政策“三條紅線”,具體為:剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%;凈負(fù)債率大于100%;現(xiàn)金短債比小于1倍。根據(jù)房企的“踩線”情況,分為“紅、橙、黃、綠”四檔,實(shí)施差異化債務(wù)規(guī)模管理。

監(jiān)管“三道紅線”出臺(tái),無(wú)疑給房企融資戴上“緊箍咒”,融資渠道再度收緊,基于此,高周轉(zhuǎn)模式能否持續(xù)?同樣的路子在當(dāng)下還能走得通嗎?

標(biāo)普全球高級(jí)分析師高帆向《投資者網(wǎng)》表示:“前兩年高周轉(zhuǎn)模式支撐房企規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大的增長(zhǎng),但這種模式在今后會(huì)受到考驗(yàn)。隨著房地產(chǎn)‘三道紅線’融資設(shè)限,市場(chǎng)融資環(huán)境再度趨緊,高周轉(zhuǎn)房企的擴(kuò)張受到限制。”

在她看來(lái),高擴(kuò)張模式未來(lái)會(huì)受到限制。標(biāo)普全球信用評(píng)級(jí),在10月28日發(fā)布的一份研究報(bào)告談到這個(gè)問(wèn)題,“今年上半年房企債務(wù)融資增速較快。87家樣本房企當(dāng)中,超過(guò)40%的企業(yè)有息債務(wù)同比增速均超過(guò)15%。如果融資新規(guī)(三道紅線)大范圍實(shí)施,企業(yè)無(wú)論現(xiàn)有杠桿水平是高是低,今后或?qū)o(wú)法通過(guò)激進(jìn)債務(wù)擴(kuò)張發(fā)展業(yè)務(wù)。”標(biāo)普在研報(bào)中稱。與此同時(shí),花旗銀行的研報(bào)亦認(rèn)為,對(duì)于合生創(chuàng)展急速擴(kuò)張計(jì)劃看法審慎。

“企業(yè)高周轉(zhuǎn)估計(jì)也是沒(méi)有辦法的辦法。”上海中原地產(chǎn)首席分析師盧文曦向《投資者網(wǎng)》直言,“目前來(lái)看,中小房企不采用高周轉(zhuǎn)很難把盤子做大,尤其在當(dāng)下住宅紅利逐漸褪去,房企項(xiàng)目利潤(rùn)越來(lái)越低,以前掙1個(gè)億可能只需要周轉(zhuǎn)1次,現(xiàn)在利潤(rùn)縮窄,可能要周轉(zhuǎn)兩次才有1個(gè)億。因此,企業(yè)規(guī)模要想做大,肯定需要多用杠桿去撬動(dòng)項(xiàng)目,這也是沒(méi)辦法的辦法。”

廣州知名房地產(chǎn)專家韓世同卻認(rèn)為:“如果合生沒(méi)有觸碰三條紅線,我認(rèn)為沒(méi)問(wèn)題。”,在他看來(lái),可能對(duì)于單一性的中小房企,目前更多還是退出或被大房企兼并、收購(gòu),不過(guò)合生創(chuàng)展不同,早期合生創(chuàng)展是行業(yè)規(guī)模最大的房企,遠(yuǎn)超萬(wàn)科、碧桂園,現(xiàn)在整個(gè)規(guī)模雖然徘徊在百億,也仍有一定的優(yōu)勢(shì),比如:早期公司屯了很多的地塊以及公司資產(chǎn)板塊較大等。同時(shí),早期的多元化發(fā)展為聚焦地產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了一定發(fā)展條件和環(huán)境,整體還是蠻有實(shí)力的。”

韓世同表示,“當(dāng)下顯然不是高速擴(kuò)張的時(shí)期,但合生創(chuàng)展聚焦地產(chǎn)可能也是自身的一種戰(zhàn)略抉擇吧。”

從往年的低調(diào)沉潛到如今的激進(jìn)擴(kuò)張,“掉隊(duì)”的合生創(chuàng)展在沖刺規(guī)模的道路上不斷提速,但令人深思的是,不倡導(dǎo)積極擴(kuò)張的當(dāng)下,合生創(chuàng)展是否能再續(xù)輝煌?若未來(lái)擴(kuò)張受限,公司如何尋得規(guī)模與債務(wù)之間的平衡,公司是否有實(shí)力應(yīng)對(duì)高速擴(kuò)張帶來(lái)的種種后遺癥?這些均為合生當(dāng)下或未來(lái)亟需解決的難題。

關(guān)鍵詞: 合生創(chuàng)展 騰挪術(shù)

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