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營收凈利雙下滑 老板電器(002508.SZ)還有沒有“第二春”?

2020-09-01 09:58:14來源:財經(jīng)銳眼

中國廚房電器龍頭老板電器(002508 SZ)在經(jīng)過連續(xù)兩年的業(yè)績低增長后,進入2020年之后它的業(yè)績開始出現(xiàn)明顯下滑,股價和市值也經(jīng)歷了明顯的

中國廚房電器龍頭老板電器(002508.SZ)在經(jīng)過連續(xù)兩年的業(yè)績低增長后,進入2020年之后它的業(yè)績開始出現(xiàn)明顯下滑,股價和市值也經(jīng)歷了明顯的過山車行情,未來的方向在哪里?

8月28日,老板電器發(fā)布2020年半年報,上半年實現(xiàn)營收32.11億,同比下滑8.97%,實現(xiàn)凈利潤6.12億,同比下滑8.66%,實現(xiàn)扣非凈利潤5.51億,同比下滑11.44%。

(老板電器半年報截圖)

可以看到,老板電器上半年無論是收入還是業(yè)績均出現(xiàn)近10%的下滑,其中主營業(yè)務(wù)利潤下滑幅度超過10%,而同期公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流則出現(xiàn)近4成的下滑,達到38.11%。這說明,今年上半年公司無論公司產(chǎn)品銷售還是公司回款能力都出現(xiàn)了一定問題。

在這樣一份不太好看的財報發(fā)布后,老板電器的股價今天低開后快速下探,盤中一度跌超8%。但是在今天A股整體走高的情況下,公司股價在短暫殺跌后又逐步觸底反彈回升,目前市值370億左右。

老板電器在2018年以前,那可是A股市場上炙手可熱的真正價值股、白馬股,隨著各路機構(gòu)、散戶的追捧,也讓它成為A股的十倍牛股之一,公司市值一度超過516億。但在2018年之后,由于公司業(yè)績突然失速,一直到今天它的市值距離高點依舊蒸發(fā)了140多億。

那么未來,老板電器的業(yè)績會不會像它今天的股價一樣觸底反彈呢?通過深入分析它的資產(chǎn)負債表和利潤表近幾年的變化趨勢,我認為主要取決于以下兩點:

1、公司所處廚電行業(yè)未來能不能再次迎來高增長?

2、公司管理層是否有意愿在行業(yè)景氣度恢復(fù)時繼續(xù)加大投資力度?

事實上,我在分析的過程中發(fā)現(xiàn),最近兩年隨著公司業(yè)績的持續(xù)下滑,管理層在有意識的回籠現(xiàn)金,降低對銷售推廣的投入,但為了維持行業(yè)龍頭地位及利潤率,公司似乎放寬了賒銷政策,導(dǎo)致回款難度加大,從而導(dǎo)致公司整體運營周轉(zhuǎn)能力下降。

銷售、成本費增速放緩,現(xiàn)金持有量增加

這個趨勢實際上并不非常明顯,因為隨著公司這幾年收入增速放緩、下滑,公司也同步放緩了營業(yè)成本、銷售費用、管理及研發(fā)費用的支出,有種收縮公司整體規(guī)模的感覺,這可以從公司利潤表主要項目的變化中感受到。

(老板電器利潤表主要項目分析)

先說明一下,一般來說,一個公司的利潤表主要就是由營業(yè)收入、營業(yè)成本及銷售費用、管理費用、財務(wù)費用等項目構(gòu)成,這些項目占利潤表比重最大,因此我們主要看這幾個項目的變化情況。

如上圖所示,無論是收入端的營業(yè)收入,還是成本端的營業(yè)成本、銷售費用及管理和研發(fā)費用,這些項目的絕對數(shù)雖然處于上升趨勢,但相對增速明顯放緩,且各項指標變動的趨勢和幅度基本一致,這樣產(chǎn)生的一個結(jié)果是,雖然公司過去兩年業(yè)績明顯放緩,但公司利潤率水平卻仍然保持在20%以上水平。

(老板電器盈利能力截圖)

同時可以看到,在2018年以前公司業(yè)績保持高增長的時候,公司凈利率也隨之不斷提升,2018年之后公司業(yè)績增速放緩,公司凈利率則趨于穩(wěn)定在20%左右,與此同時,公司毛利率則一直保持在50%以上。

這說明公司管理層具有極強的管理能力,同時也說明公司不愿意為了保持收入規(guī)模的高增長而去犧牲利潤率,表現(xiàn)出來就是銷售費用隨營收同向變動。

另一方面,雖然公司業(yè)績持續(xù)下滑,但公司手上持有的現(xiàn)金卻越來越多了。

(老板電器貨幣資金分析)

從公司手上持有現(xiàn)金的絕對值變動以及現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例變動來看,2016年-2018年公司手上現(xiàn)金持有量越來越少,考慮到當時公司正處于業(yè)績高速增長期,可以推斷公司當時應(yīng)該是將更多的資金用于投資生產(chǎn)擴大規(guī)模。但自2018年之后,這種趨勢正好反過來了,說明公司自2018年之后在逐步收回之前投資出去的資金。

這一點公司在從2017年到今年上半年的財報中就反復(fù)強調(diào),受國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)控影響,國內(nèi)廚電市場增速回落,可以得到驗證。

數(shù)據(jù)顯示,2017年,吸油煙機、燃氣灶零售額分別增長4.84%、3.18%;2019年,吸油煙機、燃氣灶零售額分別下滑11.4%、8.5%;2020年上半年受新冠疫情影響,吸油煙機、燃氣灶零售額分別下滑28%、27.1%。

因此,我認為,在廚電行業(yè)景氣度連續(xù)下滑的情況下,老板電器可能正在縮減自己的投資規(guī)模,并盡力收回現(xiàn)金,同時也證明公司管理層具有很強的財務(wù)管理能力。

回款能力下滑,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變慢

對公司利潤表及貨幣資金的分析,雖然可以認為公司管理層據(jù)有很強的管理能力,但在行業(yè)整體下滑的時候,公司的整體運營能力還是出現(xiàn)了一定的下滑。

(老板電器存貨及應(yīng)收賬款分析)

隨著公司收入的放緩和下滑,公司的存貨占總資產(chǎn)的比例也同步出現(xiàn)下滑,這也進一步證明公司在根據(jù)市場情況同步調(diào)整銷售規(guī)模及庫存情況。但是,一個很不好的現(xiàn)象是,隨著公司銷售規(guī)模的下滑,公司應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)明顯上升。

更遺憾的是公司應(yīng)收賬款質(zhì)量并不高,這是因為目前公司大部分應(yīng)收票據(jù)都為商業(yè)承兌票據(jù),而不是銀行承兌票據(jù)。

(老板電器應(yīng)收票據(jù)截圖)

截至2020年上半年,老板電器應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總額為23.45億,占總資產(chǎn)的比重為21.81%,其中應(yīng)收賬款7.73億、應(yīng)收票據(jù)15.72億,在15.72億應(yīng)收票據(jù)中有7.25億銀行承兌票據(jù)和8.46億商業(yè)承兌票據(jù)。

懂點會計知識的人應(yīng)該知道,應(yīng)收票據(jù)分為銀行承兌和商業(yè)承兌兩種,其中銀行承兌票據(jù)質(zhì)量最高,企業(yè)只需向銀行要錢就可以了,可以說基本沒有收不回來的可能性;而商業(yè)承兌票據(jù),由于是由企業(yè)承兌的,能不能收得回來就要看承兌企業(yè)還不還得上,如果承兌企業(yè)還不上了,那基本就成了一筆壞賬了。

從這一點來看,相對2019年底,2020年上半年公司應(yīng)收票據(jù)的質(zhì)量還是有所提升的。因為,截至2019年底,公司應(yīng)收票據(jù)為9.87億,其中銀行承兌票據(jù)只有3.6億。而這個數(shù)字在2017年底的時候,在10.08億應(yīng)收票據(jù)中有9.6億為銀行承兌票據(jù),質(zhì)量非常高。

(老板電器2017年應(yīng)收票據(jù)截圖)

公司管理層允許這種情況出現(xiàn)的原因,我初步推測,應(yīng)該是公司為了保持現(xiàn)有行業(yè)的龍頭地位,維持現(xiàn)有銷售規(guī)模,從而放寬了對經(jīng)銷商的信用條件。

老板電器應(yīng)收票據(jù)質(zhì)量的明顯下降,說明隨著行業(yè)整體進入調(diào)整階段,即使公司管理層管理能力再突出,由于受客戶資信情況等外部因素的影響,公司想要及時回款也不是那么容易的,而這種變化又導(dǎo)致了公司整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

(老板電器存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)分析)

從上圖可以看到,自2017年之后,老板電器的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)明顯下降,結(jié)果就是存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯上升,特別是在今年上半年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。

所以,作為廚電行業(yè)龍頭企業(yè),老板電器現(xiàn)在的處境就很尷尬。老板既想盡快回籠前期投資的資金,又不想犧牲現(xiàn)有利潤水平,更不想失去行業(yè)龍頭地位,卻導(dǎo)致了公司整體運營能力的下降,反而將回款周期延長了!

未來方向在哪里?

正是通過以上分析讓我看到了老板電器目前所處的尷尬境地,我才在前文說,老板電器的未來取決于廚電行業(yè)能否再次迎來高增長以及公司管理層是否有意愿加大生產(chǎn)投資規(guī)模?

當然,以老板電器現(xiàn)有的行業(yè)地位,當廚電行業(yè)景氣度再次上升的時候,只要公司管理層愿意也很容易重新獲得業(yè)績增長。但在這種背景下,似乎也看到了公司控股股東有擴大金融投資的意圖。

這一點主要有兩個理由:第一,公司目前除了43億現(xiàn)金外還持有近10億的交易性金融資產(chǎn),且全為理財產(chǎn)品;第二,公司控股股東杭州老板實業(yè)集團除了是老板電器的控股股東外,還是諾邦股份的控股股東,也是春風東力的第三大股東。

(杭州老板實業(yè)集團持股情況截圖)

因為這三家公司的持股基本已經(jīng)讓杭州老板實業(yè)集團賺的盆滿缽滿了,老板電器目前市值373億、春風動力目前市值164億、諾邦股份目前市值46億,以老板實業(yè)分別持股49.68%、7.37%、55.76%的比例計算,老板集團持股A股上市公司市值達223億。

也因此,目前老板集團的實控人任建華以21億美元的身價位居世界富豪榜1222位,位居中國富豪榜173位。

(任建華財富排行榜截圖)

今年以來,因為杭州老板實業(yè)集團持有的春風動力股價持續(xù)上漲,最近開始對春風東力進行減持操作。今天,春風東力公告持股5%以上股東老板集團在8月27日通過集合競價減持134萬股、套現(xiàn)1.51億。

(春風東力減持公告截圖)

值得注意的是,任建華除了控股杭州老板實業(yè)集團外,還控股杭州金創(chuàng)投資有限公司,這是一家投資公司,目前在A股的持股只有老板電器。

所以,考慮到老板電器實控人的整體管理能力及投資運作能力,以及公司積極回籠資金的行為,我對公司在未來是否愿意繼續(xù)在廚電行業(yè)擴大投資表示懷疑。

關(guān)于公司股票估值

基于以上定性的、定量的分析,再來談?wù)劺习咫娖鞴蓛r的問題。

(老板電器歷史股價走勢截圖)

關(guān)于老板電器的股價,雖然在2018年初以前走出了波瀾壯闊的10倍牛股行情,但隨后在2018年里真的是經(jīng)歷了一波業(yè)績和股價的“雙殺”。2018年老板電器的業(yè)績突然剎車,業(yè)績增速從2017年的21.08%放緩至0.85%,股價從2018年初的52塊多殺到當年年底的17塊多,最大跌幅近70%,市值更是從516億殺到190億。

自2018年底以來,老板電器的股價走勢并不輸給大盤,但漲幅明顯沒有2018年以前那么大,基本就是一種比市場平均收益稍高一點的走勢,屬于對2018年殺跌后的估值修復(fù)行情。

因為,在2018年以前公司股價明顯透支了太多未來業(yè)績,2017年全年股價翻了一倍,而當年業(yè)績只實現(xiàn)了21%的增長,再加上業(yè)績的突然剎車,這種時候就很容易出現(xiàn)殺估值的情況。

現(xiàn)在老板電器股價這個位置,16億的年利潤對應(yīng)370多億市值,應(yīng)該說估值水平比較合理,談不上高估。但是,由于目前公司業(yè)績已經(jīng)進入增長乏力且出現(xiàn)下滑的階段,業(yè)績不確定增大,未來顯然不能再期望獲得像2018年以前那樣的超額收益。

總結(jié)

總的來說,老板電器作為國內(nèi)廚電龍頭,目前它的市場地位還是比較穩(wěn)固的,且公司盈利能力也比較穩(wěn)定,只是在目前行業(yè)下滑的情況下,驅(qū)動公司業(yè)績增長的因素減弱,當前公司成長性略顯不足。

另外,公司在行業(yè)下滑的時候,不惜犧牲業(yè)績規(guī)模也要控制成本的做法,雖然是很積極的作為,但未來公司是否再次擴大投入存在一定的不確定性。

最后還是說一下,以上分析只是個人對目前老板電器狀況的一點看法,不構(gòu)成任何投資建議!

關(guān)鍵詞: 老板電器(002508 SZ)

責任編輯:hnmd004

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