高端市場競爭加劇 百威亞太（01876.HK）渠道受阻競爭承壓

9月15日，國際投行瑞銀證券發(fā)布研究報告，下調(diào)百威亞太控股有限公司(01876.HK，下稱“百威亞太”)評級至“沽售”，目標價為22.74港元。這是繼今年2月份瑞銀首次給予百威亞太“中性”評級后，首次給予百威亞太“沽售”評級。半年來，百威亞太接連收到瑞銀下調(diào)評級，不被看好的背后是百威亞太疲軟的業(yè)績表現(xiàn)。

9月28日，另一家國際機構高盛也發(fā)表研究報告稱，預期百威亞太季度銷售和撇除利息、稅項折舊及攤銷前盈利，同比表現(xiàn)平穩(wěn)，并較第二季度有所改善，但受衛(wèi)生事件的拖累，影響了南韓和印度的業(yè)務表現(xiàn)，因此下調(diào)百威亞太目標價至28港元，維持“買入”評級。

高盛表示，百威亞太在渠道銷售進一步改善下，內(nèi)地業(yè)務應有穩(wěn)健復蘇，但部分將被南韓和印度業(yè)務表現(xiàn)所抵銷，因此將該公司未來三年EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)預測下調(diào)2%至4%。

據(jù)百威亞太中期報告顯示，2020年上半年，百威亞太總銷量、收入與歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑。其中，總銷量為38.73億公升，同比下滑22.2%;收入為25.75億美元，較去年同期下跌23.5%;而歸母凈利潤更是從6.51億美元下滑至2.22億美元，同比下跌65.9%。

疫情沖擊與渠道受阻

2020年上半年，新冠疫情對于啤酒行業(yè)的影響不可謂不大。外出聚餐受限使得啤酒的飲用場景和渠道受到擠壓，銷量大部分來源于線下渠道的百威亞太也難以幸免。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，百威亞太夜場渠道(包含KTV、餐吧、酒吧、夜店等)銷量占比20%，餐飲渠道(包含美食街、大排檔、西餐等)銷量占比35%，傳統(tǒng)渠道(包含煙酒店、部分超市)銷量占比35%，而現(xiàn)代渠道(包含部分超市和便利店)和特殊渠道(包含電商)銷量只分別占比5%。

(數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院)

作為亞太地區(qū)最大的啤酒企業(yè)，百威亞太在亞洲高端及超高端市場占據(jù)領先地位，旗下有包括百威、時代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱啤酒等品牌，而高端品牌百威是百威亞太旗下貢獻利潤最高的品牌。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向《投資者網(wǎng)》稱，“百威的主要銷量是在夜場，新冠的爆發(fā)，對百威的影響是最大的。”

對于上半年業(yè)績嚴重下滑，百威亞太在其中期報告中也坦承：“由于我們高端品牌百威于其中占有領導地位的夜生活管道復蘇較慢，以及去年銷量表現(xiàn)突出，我們于2020年第二季的每百升收入受到負面影響。”

上半年，為應對線下渠道受阻給啤酒銷量帶來的影響，百威亞太加速了在電商渠道的戰(zhàn)略布局。2020年第二季，百威亞太在電商渠道的領先優(yōu)勢擴大至第二大啤酒釀造商市場份額的兩倍以上。于618電商購物節(jié)，百威成為天貓及京東平臺上銷售額第一的啤酒品牌，而科羅娜、福佳及哈爾濱則為十大啤酒品牌。

關于百威亞太日后的渠道布局戰(zhàn)略，《投資者網(wǎng)》致函百威亞太投資者關系部，但對方并未給出回應。朱丹蓬認為，“百威應該會在全渠道這塊推進，銷售渠道以夜場為主，這一塊風險太高，未來的話，全渠道拓展應該是他的重中之重。“

高端市場競爭加劇

百威亞太是全球最大的啤酒公司百威英博的子公司。2019年9月，百威亞太在港交所上市，主要市場為中國、韓國、印度及越南。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年，百威亞太來自中國的營收占比高達71%，是百威亞太在亞太地區(qū)最大的市場。

目前，中國的啤酒市場開始有回暖趨勢。國盛證券最新啤酒中報稱：“2020二季度，餐飲渠道逐步恢復、廠商加大非現(xiàn)飲渠道活動力度，啤酒動銷回暖。2020年4-6 月規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量分別同比增加7.5%、14.6%和7.6%。”然而，啤酒整體市場回暖并不意味著百威亞太在上半年渠道受阻銷量下滑的情況下可以松一口氣，環(huán)伺的競爭者，以及更加激烈的高端啤酒市場競爭也正成為困擾百威亞太的難題。

與同行相比，上半年數(shù)據(jù)顯示，華潤啤酒的銷量為603.9萬千升，同比下滑5.3%;青島啤酒上半年的銷量為440.6萬千升，同比下降7%;而百威亞太在國內(nèi)的同期銷量則同比下滑高達20.5%。

在營收上，相比于百威啤酒上半年23.35%的下滑率，華潤啤酒和青島啤酒的下滑率分別僅為7.5%和5%。在盈利上，上半年，華潤啤酒股東應占溢利為20.79億元，青島啤酒股東應占溢利為18.55億元，均超過百威亞太股東應占溢利2.22億美元(折合人民幣約15億元)。

事實上，百威亞太疲軟的業(yè)績自2019年便開始顯現(xiàn)端倪。年報顯示，2019年，百威亞太的總銷量為93.17億公升，同比下滑3.0%;營收為65.46億美元，同比增長1.8%，計算匯率影響及范圍變動后同比下滑2.9%;其股權持有人應占溢利8.98億美元，同比下滑6.3%。。

“2019年百威亞太的銷量下滑，預示著整個中國高端啤酒市場的格局發(fā)生了變化。”朱丹蓬說，“以前百威是一枝獨秀，現(xiàn)在已經(jīng)進入了戰(zhàn)國時代。各個品牌通過早兩年的整體高端產(chǎn)品布局之后，在2019年收到了階段性的成效。其他品牌的中高端產(chǎn)品，蠶食了百威的市場份額。”

近年來，國產(chǎn)啤酒品牌在高端市場上動作頻頻。華潤啤酒在自有的高端品牌SuperX、馬爾斯綠、匠心營造和臉譜的基礎上于2019年4月收購了國外高端啤酒品牌喜力，并于今年5月推出喜力“星銀”新品。青島啤酒則推出了奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典1903、純生啤酒等高端產(chǎn)品。

“產(chǎn)品升級是大家對這個行業(yè)共同的認識。”一位不具名的證券分析師對《投資者網(wǎng)》解釋道：“現(xiàn)在整個消費升級都是一個大趨勢。在以前，大家都是通過低價競爭來搶占市場份額，現(xiàn)在各個區(qū)域的競爭格局都比較明確了。在這種格局穩(wěn)固的情況下，大家達成了一個共識，就是整個行業(yè)要貢獻更多的利潤出來。”

雖然當下，百威亞太在高端市場正面臨著激烈的競爭，但上述分析師認為，百威亞太的市場地位短期內(nèi)還是較難撼動。“啤酒主要是地域上的壁壘，產(chǎn)品的壁壘可能不是特別強。啤酒行業(yè)里一個公司不會因為突然營收下滑，它這一部分的市場份額就全部被別人搶走，可能在某一些省份會出現(xiàn)市場份額被搶的情況，但是在整體市場份額上，不會說有這一年都會很大變動情況。”上述證券分析師對《投資者網(wǎng)》表示。

關鍵詞： 百威亞太（01876 HK）