營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)盈利乏力存貨高企 夢(mèng)金園IPO前路如何?

2020-11-04 09:16:49來(lái)源:投資時(shí)報(bào)

營(yíng)收增速放緩、凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)成本和存貨壓力過(guò)大,毛利率水平只有同業(yè)可比公司平均水平一半左右。在黃金珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)巨大的背景下

營(yíng)收增速放緩、凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng),營(yíng)業(yè)成本和存貨壓力過(guò)大,毛利率水平只有同業(yè)可比公司平均水平一半左右。在黃金珠寶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)巨大的背景下,缺乏亮點(diǎn)的本土黃金珠寶品牌夢(mèng)金園IPO之路充滿(mǎn)挑戰(zhàn)

黃金珠寶首飾主要應(yīng)用于婚慶、生日、紀(jì)念日慶祝和投資收藏等場(chǎng)景,因其較高的內(nèi)在價(jià)值屬性和外在裝飾屬性而長(zhǎng)期受到消費(fèi)者的廣泛追捧。

現(xiàn)階段,中國(guó)黃金珠寶首飾市場(chǎng)形成了國(guó)際知名品牌、傳統(tǒng)港資品牌和境內(nèi)知名品牌三足鼎立的局面:國(guó)際珠寶品牌包括Tiffany、Cartier、Bvlgari、Van Cleef&Arpels等;傳統(tǒng)港資品牌包括周大福、周生生、六福珠寶、謝瑞麟等;境內(nèi)知名品牌根據(jù)消費(fèi)群體的不同又可具體分為兩類(lèi),一類(lèi)是周大生、老鳳祥、老廟黃金、周六福、夢(mèng)金園等,銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó),另一類(lèi)是北京菜百、沈陽(yáng)萃華珠寶、深圳愛(ài)迪爾、杭州曼卡龍等區(qū)域性珠寶品牌,在特定區(qū)域有明顯渠道資源優(yōu)勢(shì)和品牌沉淀。

夢(mèng)金園黃金珠寶集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)夢(mèng)金園)旗下品牌“夢(mèng)金園”是本土知名度較高黃金珠寶品牌之一。雖然2019年以來(lái)黃金珠寶行業(yè)整體毛利率偏低,且受疫情影響2020年上半年婚嫁市場(chǎng)基本處于停滯狀態(tài),導(dǎo)致黃金珠寶行業(yè)處于下行趨勢(shì),但絲毫未影響黃金珠寶企業(yè)上市的熱情,近日,夢(mèng)金園向深交所提交了招股書(shū),擬于中小板上市。

夢(mèng)金園主要從事“夢(mèng)金園”品牌黃金珠寶首飾的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)加工、批發(fā)零售及品牌加盟業(yè)務(wù),產(chǎn)品以高純度黃金首飾為主,兼營(yíng)鉆石鑲嵌、K金首飾等其他珠寶飾品。公司以三、四線(xiàn)城市為主要銷(xiāo)售市場(chǎng),以特許經(jīng)營(yíng)和批發(fā)銷(xiāo)售為主要營(yíng)銷(xiāo)模式。

本次IPO,夢(mèng)金園擬募集資金10.91億元,其中5.45億元用于黃金珠寶首飾智能制造中心項(xiàng)目、5.07億元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、0.39億元用于研發(fā)設(shè)計(jì)中心項(xiàng)目。

翻閱其招股書(shū)《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到,一方面,夢(mèng)金園近年來(lái)盈利能力提高緩慢,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速顯著下降,凈利潤(rùn)水平下滑,另一方面,成本和存貨負(fù)擔(dān)愈來(lái)愈重,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不顯著。

盈利能力出現(xiàn)疲軟狀態(tài)

據(jù)招股書(shū)介紹,2017年至2019年及2020年一季度(下稱(chēng)報(bào)告期),該公司營(yíng)業(yè)收入分別為134.68億元、140.67億元、140.89億元、16.1億元,2018年、2019年同比增速分別為3.78%和0.16%,增速下降明顯,2020年一季度更是受疫情影響嚴(yán)重,營(yíng)業(yè)收入僅為上年度的11%左右。

凈利潤(rùn)方面,報(bào)告期內(nèi)該公司凈利潤(rùn)分別為1.58億元、2億元、1.76億元和0.29億元,2019年凈利潤(rùn)同比增幅出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而2019年周大福(1929.HK)、老鳳祥(600612.SH)、六福集團(tuán)(0590.HK)、周大生(002867.SZ)、周生生(0116.HK)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.51億元、18.3億元、7.92億元、9.91億元、5.76億元,可見(jiàn),夢(mèng)金園與行業(yè)龍頭企業(yè)盈利能力還存在巨大差距。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看,夢(mèng)金園銷(xiāo)售渠道包括加盟模式、電商模式、自營(yíng)模式和其他模式,由于黃金飾品單價(jià)加高,消費(fèi)者傾向于親身感受佩戴效果,加盟模式占公司收入的主導(dǎo)地位,報(bào)告期內(nèi),公司加盟渠道銷(xiāo)售收入分別為131.71億元、133.36億元、136.29億元和14.37億元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為97.92%、94.88%、96.85%和94.83%。

但龐大的加盟商規(guī)模也給公司管理帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn),截至報(bào)告期期末,該公司在全國(guó)29個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)擁有2446家加盟店。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,公司對(duì)加盟商和省級(jí)代理服務(wù)中心客戶(hù)管理難度進(jìn)一步加大,加之公司加盟商數(shù)量龐大、地域分布廣闊,加盟商和省級(jí)代理服務(wù)中心客戶(hù)的人員、資金、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)和管理均獨(dú)立于公司,其經(jīng)營(yíng)行為受各自經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較大。若加盟商和省級(jí)代理服務(wù)中心客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏離公司的品牌經(jīng)營(yíng)宗旨,而公司未能對(duì)其及時(shí)管控,則將對(duì)公司的品牌形象和未來(lái)發(fā)展造成不利影響。

另外,在銷(xiāo)售管理方面,隨著加盟店和省級(jí)代理服務(wù)中心客戶(hù)數(shù)量逐年上升,加盟模式下不斷增加的進(jìn)貨需求對(duì)公司的響應(yīng)能力和管理能力提出更高的要求,公司經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)存貨不足、加盟商或者省級(jí)代理服務(wù)中心督導(dǎo)管理不到位等情況。

成本負(fù)擔(dān)日益增加

在營(yíng)收增速放緩的同時(shí),夢(mèng)金園營(yíng)業(yè)成本一直居高不下,其中銷(xiāo)售費(fèi)用占比最大。

報(bào)告期內(nèi),該公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.74億元、1.68億元、1.78億元和0.32億元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.28%、1.19%、1.26%、2.00%。該公司以央視為戰(zhàn)略傳播高地進(jìn)行品牌宣傳,從2012年《星光大道》、2013年《直通春晚》到2014年《出彩中國(guó)人》《中美舞林對(duì)抗大賽》,再到2015年特約贊助全國(guó)矚目的《2015年央視春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)》《2015年央視元宵晚會(huì)》和連續(xù)8年獨(dú)家冠名的《黃金100秒》,2013年開(kāi)始,公司聘請(qǐng)著名演員海清擔(dān)任形象代言人,公司借助央視熱門(mén)綜藝,聚焦重要營(yíng)銷(xiāo)節(jié)日與核心受眾的同時(shí),投入了大量廣告宣傳費(fèi)用。

與此形成鮮明對(duì)比的是,夢(mèng)金園研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重一直處于低位,報(bào)告期內(nèi),公司研發(fā)費(fèi)用分別為513.11萬(wàn)元、491.83萬(wàn)元、576.45萬(wàn)元和111.39萬(wàn)元,占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.03%、0.04%、0.07%,占比較小,基本是由研發(fā)人員工資及相關(guān)設(shè)備折舊構(gòu)成。

據(jù)招股書(shū)介紹,研發(fā)費(fèi)用占比較低是黃金珠寶行業(yè)的普遍特點(diǎn)。在研發(fā)方面發(fā)力較小或?yàn)樵撔袠I(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,毛利率水平較低,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重的原因之一。盡管如此,夢(mèng)金園綜合毛利率仍顯著低于同業(yè)公司平均水平。報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率分別為4.39%、4.35%、6.03%和7.79%,僅為同行業(yè)可比公司的一半左右,招股書(shū)中解釋稱(chēng)差異主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售模式及品牌溢價(jià)等方面不同所致。

除此之外,黃金飾品的銷(xiāo)售收入占公司全部銷(xiāo)售收入的95%以上,其毛利率很大程度上決定了公司的整體毛利率。

而黃金飾品的銷(xiāo)售價(jià)格由兩部分組成,分別為加工費(fèi)和銷(xiāo)售結(jié)算當(dāng)日金價(jià),報(bào)告期內(nèi),該公司黃金飾品的加工費(fèi)單價(jià)基本保持穩(wěn)定,而金價(jià)則隨著上海黃金交易所的交易價(jià)格隨時(shí)波動(dòng),如果金價(jià)出現(xiàn)較大幅度漲跌,則會(huì)導(dǎo)致黃金飾品毛利率出現(xiàn)較大波動(dòng),造成公司整體毛利率出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

夢(mèng)金園綜合毛利率與同業(yè)可比公司比較情況

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股說(shuō)明書(shū)

存貨高企

成本壓力之外,夢(mèng)金園高企的存貨也是其前行道路上的一個(gè)包袱。

報(bào)告期內(nèi),該公司的存貨賬面價(jià)值分別為14.94億元、15.33億元、17.44億元和18億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為71.25%、63.62%、70.62%、68.26%。存貨規(guī)模的逐年增大導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)效率下降,報(bào)告期內(nèi)分別為9.44、8.67、7.96和0.83。

招股書(shū)稱(chēng),公司存貨賬面價(jià)值較高且占資產(chǎn)比例較高,主要系公司所處珠寶首飾行業(yè)特點(diǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求所決定的,一是公司產(chǎn)品主要是黃金飾品、K金飾品、鉆石鑲嵌飾品等單價(jià)較高的珠寶首飾產(chǎn)品,為了滿(mǎn)足客戶(hù)選貨需求,各銷(xiāo)售子公司(直營(yíng)展廳)需要鋪貨;二是公司大多數(shù)黃金珠寶首飾為自有工廠(chǎng)生產(chǎn)加工,與依賴(lài)委托加工方式進(jìn)行生產(chǎn)和指定供應(yīng)商模式為主的同行業(yè)上市公司不同,公司需要儲(chǔ)備一定量的原材料滿(mǎn)足生產(chǎn)加工需求。

報(bào)告期內(nèi),夢(mèng)金園存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額分別為6687.98萬(wàn)元、1023.62萬(wàn)元、3795.43萬(wàn)元和291.14萬(wàn)元。由于公司原材料、庫(kù)存商品主要為黃金類(lèi),交易價(jià)格與上海黃金交易所每日掛牌價(jià)聯(lián)動(dòng),未來(lái)如果黃金、鉆石等主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng),公司將面臨因存貨減值導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)成果減少的風(fēng)險(xiǎn)。

夢(mèng)金園存貨增長(zhǎng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股說(shuō)明書(shū)

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