ROE僅0.52%經(jīng)營(yíng)償債承壓 太極集團(tuán)（600129.SH）易主

2020年前三季度，太極集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.45億元，同比下滑3.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.55億元，同比下滑169.62%

時(shí)隔20個(gè)月后，重慶太極實(shí)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(下稱(chēng)太極集團(tuán)，600129.SH)的混改終于迎來(lái)最新進(jìn)展。

最新公告顯示，中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司全資子公司中國(guó)中藥有限公司(下稱(chēng)中國(guó)中藥)、重慶市涪陵國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司(下稱(chēng)涪陵國(guó)投)，將共同對(duì)太極有限增資。本次增資完成后，太極有限的股權(quán)結(jié)構(gòu)將變更為涪陵區(qū)國(guó)資委持股15.916%;涪陵國(guó)投持股17.417%;中國(guó)中藥持股66.666%。這也意味著，中國(guó)中藥將成為太極有限控股股東，從而間接控制太極集團(tuán)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來(lái)，太極集團(tuán)業(yè)績(jī)并不理想。2020年前三季度太極集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.45億元，同比下滑3.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損0.55億元，同比下滑169.62%;加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)僅為0.52%。

雖然近十年來(lái)，太極集團(tuán)營(yíng)收從2010年的59.86億元增長(zhǎng)到了2019年的116.43億元，但值得注意的是，其扣非后歸母凈利潤(rùn)卻從-0.68億元下滑到-1.57億元，屬于十年九虧。

增收不增利，似乎是太極集團(tuán)一直未走出的漩渦。而截至2020年11月2日，太極集團(tuán)報(bào)收于13.56元/股，較其歷史高點(diǎn)已下挫超6成，總市值僅為75.51億元。

太極集團(tuán)近一年股價(jià)走勢(shì)(元/股)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

扣非凈利潤(rùn)十年九負(fù)

公開(kāi)資料顯示，成立于1993年的太極集團(tuán)是一家從事中、西藥生產(chǎn)和銷(xiāo)售的大型醫(yī)藥集團(tuán)，擁有醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、藥材種植等完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，因年銷(xiāo)售額超過(guò)10億元的單品藿香正氣口服液而被外界熟知。

2010年—2019年，太極集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入由59.86億元逐步增長(zhǎng)至116.43億元，呈逐年走高態(tài)勢(shì)，但同期，該公司扣非后歸母凈利潤(rùn)卻十年九負(fù)，分別為-0.68億元、-1.33億元、-2.43億元、-1.72億元、-2.81億元、-5.36億元、-4.43億元、0.64億元、-0.84億元和-1.57億元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，近十年來(lái)，太極集團(tuán)的營(yíng)收還能保持一定增長(zhǎng)，但其扣非后歸母凈利潤(rùn)除2017年外，一直為負(fù)，9年合計(jì)為-21.17億元。

而《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，太極集團(tuán)扣非凈利潤(rùn)之所以十年九負(fù)，但還能堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)，主要在于持續(xù)的收入進(jìn)賬和銀行借款。

以2017年—2019年為例，太極集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入分別為81.92億元、99.26億元和109.89億元;而同期，該公司取得借款收到的現(xiàn)金分別為40.75億元、48.99億元和45.18億元。

綜上，太極集團(tuán)借款取得的現(xiàn)金占其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的比例分別為49.74%、49.36%和41.11%，而2017—2019年該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額僅分別為-1.07億元、4.70億元和0.39億元。

時(shí)至 2020年，太極集團(tuán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.45億元，同比下滑3.85%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下滑86.87%;扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損0.55億元，同比下滑169.62%。

需要注意的是，該公司前三季度的貨幣資金僅有15.68億元，而其短期借款達(dá)35.69億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為5.24億元。

事實(shí)上，過(guò)去十年中，除2018年以外，其余年份太極集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在75%以上，且 2012年至2017年，其資產(chǎn)負(fù)債率保持在80%以上。

銷(xiāo)售費(fèi)用高企

在太極集團(tuán)居高不下的營(yíng)業(yè)總成本中，不得不關(guān)注的是其高企的銷(xiāo)售費(fèi)用。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2010年太極集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用為8.19億元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.68%(銷(xiāo)售費(fèi)用與營(yíng)收的比率)，而到了2019年，該公司的銷(xiāo)售費(fèi)用變成37.51億元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售費(fèi)用率變?yōu)?2.22%。

以太極集團(tuán)2019年銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)看，廣告宣傳費(fèi)及促銷(xiāo)費(fèi)為7.93億元，占比為21.14%;市場(chǎng)維護(hù)開(kāi)拓費(fèi)為20.6億元，占比為54.92%。這也就是說(shuō)，太極集團(tuán)的銷(xiāo)售費(fèi)用主要用來(lái)做市場(chǎng)推廣及營(yíng)銷(xiāo)。

而在新冠疫情的影響下，太極集團(tuán)2020年前三季度的銷(xiāo)售費(fèi)用為25.58億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率為29.59%，在同期A股醫(yī)藥生物上市公司中排名第8位。

頗堪玩味的是，雖然太極集團(tuán)拿出數(shù)億元做推廣，但從王牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，其宣傳效果并不理想。

據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，太極集團(tuán)銷(xiāo)售金額過(guò)10億元的品種有兩個(gè)，分別為注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)和藿香正氣口服液。

在2020年中報(bào)和三季報(bào)中并未披露頭孢唑肟鈉(益保世靈)的銷(xiāo)售情況，而中報(bào)披露的藿香正氣口服液，上半年實(shí)現(xiàn)含稅銷(xiāo)售收入4.90億元，同比增長(zhǎng)25.57%。

值得注意的是，以2019年年報(bào)來(lái)看，藿香正氣口服液(10ml*5*120)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3187.57萬(wàn)盒，同比下滑51.64%;藿香正氣口服液(10ml*10*70)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4120萬(wàn)盒，同比下滑17.12%。

如此看來(lái)，藿香正氣口服液或是在去年基數(shù)較低的情況下，受益于今年入選《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方法(試行第四、五、六、七版)》契機(jī)，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

至于貢獻(xiàn)營(yíng)收超3億元的急支糖漿，2020年中報(bào)和三季報(bào)并未披露銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。不過(guò)，據(jù)2019年年報(bào)顯示，急支糖漿(200ml*40)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1137.95萬(wàn)盒，同比增長(zhǎng)5.375;急支糖漿(100ml*60)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量932.59萬(wàn)盒，同比下滑13.49%。

而從整體銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，近十年間，太極集團(tuán)銷(xiāo)售凈利率最高出現(xiàn)在2016年，為10.90%;最低出現(xiàn)在2014年，為-3.79%。其余年份的銷(xiāo)售凈利率徘徊在5%以下。

理財(cái)與補(bǔ)助重要性凸顯

在銷(xiāo)售費(fèi)用居高不下，王牌產(chǎn)品銷(xiāo)量不佳的情況下，政府補(bǔ)助和理財(cái)收益就變得尤為重要。

從2017年—2019年及2020年前三季度來(lái)看，太極集團(tuán)計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)助分別為4799.53萬(wàn)元、4356.27萬(wàn)元、4754.63萬(wàn)元和5452.34萬(wàn)元，而同期歸母凈利潤(rùn)分別為9813.35萬(wàn)元、7026.35萬(wàn)元、-7083.03萬(wàn)元和1625.83萬(wàn)元。

顯而易見(jiàn)，補(bǔ)助占太極集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)的比重較高，甚至在2019年和2020年前三季度，超過(guò)其當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)。

而與補(bǔ)助相對(duì)的則是理財(cái)收益。據(jù)《投資時(shí)報(bào)》研究員了解，和血液制品公司上海萊士(002252.SZ)類(lèi)似，太極集團(tuán)也熱衷于資本市場(chǎng)投資。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年前三季度，太極集團(tuán)的交易性金融資產(chǎn)為2081.02萬(wàn)元、5639.42萬(wàn)元和3203.27萬(wàn)元。

而截至2020年6月末，太極集團(tuán)仍持有浙江震元(000705.SZ)、西南證券(600369.SH)、太陽(yáng)能(000591.SZ)和重藥控股(000950.SZ)4家上市公司股票，合計(jì)期末賬面價(jià)值為1.73億元，而初始投資金額為2.32億元。其中，太陽(yáng)能、西南證券和重藥控股的持倉(cāng)比例較高，分別為59.52%、26.45%和13.29%。

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