三盛教育（300282.SZ）6億商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)高懸 商業(yè)模式“仍未成熟”？

在教育類上市公司里，三盛智慧教育股份有限公司(下稱“三盛教育”，300282.SZ)應(yīng)該是為數(shù)極少的徘徊在跌破凈資產(chǎn)邊緣的公司。

10月31日，公司發(fā)布三季報(bào)顯示，前三季度營(yíng)收腰斬，歸母凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

除此之外，因子公司剛過(guò)對(duì)賭期業(yè)績(jī)即“變臉”，三季度計(jì)提高額減值損失，變更募資用途等問(wèn)題，公司還收到深交所關(guān)注函。

《投資者網(wǎng)》就上述問(wèn)題聯(lián)系三盛教育，但未收到回復(fù)。

資產(chǎn)減值損失高企 業(yè)績(jī)“翻身”難

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三盛教育2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入2.39億元，同比減少52.4%;歸母凈利潤(rùn)虧損5680.54萬(wàn)元，相比上年同期凈利潤(rùn)6857.51萬(wàn)元，下滑182.84%;扣非后凈利潤(rùn)虧損5987.58萬(wàn)元，相較于去年同期的4356.88萬(wàn)，同比降幅達(dá)237.43%。

公告中解釋稱，“受新業(yè)務(wù)模式尚未帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)、2020年新冠疫情以及計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等因素影響。”

2020年以來(lái)，受疫情影響，訂單減少，前三季度營(yíng)收分別為6243萬(wàn)、6632萬(wàn)和1.1億，同比降幅分別為49.8%，70.67%和27.27%。雖然整體表現(xiàn)不佳，不過(guò)第三季度同比降幅明顯收窄，環(huán)比已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上漲。(見(jiàn)圖1左側(cè))。

但根據(jù)圖1右側(cè)，歸母凈利潤(rùn)的虧損環(huán)比卻大幅增加，這與其高達(dá)3829.52萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失不無(wú)關(guān)系。

公告顯示，三盛教育對(duì) “智慧教育云計(jì)算數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)營(yíng)” 進(jìn)行減值測(cè)試過(guò)程中，該項(xiàng)目賬面金額為3829.52萬(wàn)元，第三方公司中同華給出的可收回金額為4萬(wàn)元，因此計(jì)提3829.52萬(wàn)元的無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

這一減值準(zhǔn)備的計(jì)提，直接導(dǎo)致了第三季度凈利潤(rùn)再次出現(xiàn)下滑，至此，三盛教育已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度凈利潤(rùn)下滑。

另外，據(jù)三季報(bào)，受子公司恒峰信息拖累，前三季度公司業(yè)績(jī)不佳，疊加恒峰信息年底的商譽(yù)減值壓力，公司預(yù)計(jì)2020年度凈利潤(rùn)可能為虧損。因收購(gòu)恒峰信息形成的商譽(yù)余額為5.99億元，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，商譽(yù)至少需在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試。

近6億的商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，疊加前三季度的虧損，2020年度凈利潤(rùn)虧損的狀態(tài)很難扭轉(zhuǎn)。

子公司已完成三年對(duì)賭 商業(yè)模式“仍未成熟”？

談到這個(gè)“云計(jì)算”項(xiàng)目，要從收購(gòu)恒峰信息說(shuō)起。

2016年，三盛教育斥資8.06億元，較凈資產(chǎn)溢價(jià)近8倍的價(jià)格收購(gòu)恒峰信息100%股權(quán)，并配套募集資金用于云計(jì)算項(xiàng)目，截至目前，該項(xiàng)目已投資1.53億元。同時(shí)，雙方簽訂了三年期的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，在2018年恒峰信息業(yè)績(jī)完成率為103.17%，完成了三年業(yè)績(jī)承諾。

然而到2020年，恒峰信息業(yè)績(jī)大幅下滑。三盛教育公告稱，終止智慧教育云計(jì)算數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，擬將剩余的1.16億元募集資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，公告發(fā)布3日內(nèi)即收到深交所的關(guān)注函，其中包括要求說(shuō)明終止該項(xiàng)目的原因。

三盛教育在11月9日回復(fù)函中提到，“前期投入較大的新的教育信息化模式尚處于探索過(guò)程中，還未形成成熟的盈利模式;此外，恒峰信息原有的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)信息化集成業(yè)務(wù)一方面由于國(guó)家教育信息化整體投入規(guī)模增速已放緩，另一方面也由于公司業(yè)務(wù)重心和聚焦區(qū)域的調(diào)整，導(dǎo)致恒峰信息營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均受到了一定程度的影響。”

簡(jiǎn)言之，就是“原有的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)增速放緩，新的模式還未成熟盈利。”

對(duì)此，投資者質(zhì)疑頗多，據(jù)同花順軟件，有不少投資者對(duì)此發(fā)問(wèn)甚至質(zhì)疑“當(dāng)初制定的戰(zhàn)略沒(méi)有經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研分析”，三盛教育也在平臺(tái)回復(fù)到，“恒峰信息短期內(nèi)通過(guò)降低人員成本、房屋租賃成本等多種措施進(jìn)行相應(yīng)的應(yīng)對(duì)，此外公司持續(xù)跟蹤疫情穩(wěn)定后各類項(xiàng)目的推進(jìn)情況，努力使公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盡快恢復(fù)到正常水平，同時(shí)積極探索新業(yè)務(wù)形態(tài)的盈利模式，尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。”

也就是說(shuō)，當(dāng)年，三盛教育為尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)收購(gòu)了恒峰信息，借助于恒峰信息的并表業(yè)績(jī)，匯冠股份(三盛教育前身)凈利潤(rùn)達(dá)到1.26億元，創(chuàng)歷史新高，而完成對(duì)賭之后的子公司，盈利模式開(kāi)始重新探索，“尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)”。

那么問(wèn)題來(lái)了，對(duì)三盛教育來(lái)說(shuō)，新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，是恒峰信息還是下一個(gè)標(biāo)的?深交所也在關(guān)注函中提問(wèn)，“是否存在轉(zhuǎn)讓恒峰信息或云計(jì)算公司的意向”?

監(jiān)管層有這一提問(wèn)，實(shí)在是三盛教育近幾年的“買買買”和“甩甩甩”過(guò)于“頻繁”。

靠頻繁并購(gòu)增業(yè)績(jī) 商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)高企

公開(kāi)資料顯示，三盛教育前身是匯冠股份，創(chuàng)立于2003年，原主營(yíng)產(chǎn)品為面向教育市場(chǎng)的交互式電子白板，2011年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于以智慧教育服務(wù)、智能教育裝備為核心的教育信息化領(lǐng)域，以國(guó)際教育等為核心的教育服務(wù)領(lǐng)域。

2014年收購(gòu)?fù)尉埽?dāng)年?duì)I收超8億元，同比增長(zhǎng)逾600%。自此開(kāi)始，三盛教育開(kāi)始頻繁并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2016 年起開(kāi)始業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向教育領(lǐng)域，收購(gòu)恒峰信息100%股權(quán)。2017 年度剝離精密制造業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為智慧教育服務(wù)和智能教育裝備業(yè)務(wù)，2018年正式更名為三盛教育。2018年9月，三盛教育以2.13億元買入睿頌天勤77.86%股份，獲太原兩所民辦學(xué)校。2019年，三盛教育宣布擬出資2.73億元分兩次收購(gòu)恒大教育35%股權(quán)，僅一個(gè)月后，三盛教育又宣布以1.23億元收購(gòu)中育貝拉51%股權(quán)、以1800萬(wàn)元收購(gòu)恒一教育30%股權(quán)。

而這些標(biāo)的質(zhì)量難言“合格”：中育貝拉成立10年，公司尚未有一個(gè)完整財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利;資料顯示，睿頌天勤2018年上半年主營(yíng)收入近2.25萬(wàn)元，凈虧損達(dá)到382.73萬(wàn)元。

收購(gòu)不僅頻繁，還呈現(xiàn)“高溢價(jià)”特點(diǎn)，有投資者質(zhì)疑“公司一進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)，股價(jià)就會(huì)下跌，除了恒峰信息三年業(yè)績(jī)精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)之后大幅虧損的原因之外，所選標(biāo)的是否溢價(jià)太高”，對(duì)此，三盛教育回復(fù)稱，教育資產(chǎn)近年來(lái)始終保持了較高的資本關(guān)注度，從而導(dǎo)致教育資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期處于高位。

投資人士認(rèn)為，收購(gòu)?fù)鶐?lái)現(xiàn)金流的壓力，后期也有承諾不達(dá)標(biāo)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性，這似乎能從一定程度上解釋投資者提到的“公司一進(jìn)行收購(gòu)，股價(jià)就大跌”。

接連不斷的并購(gòu)也為三盛教育帶來(lái)了巨額商譽(yù)，據(jù)三季報(bào)，目前三盛教育商譽(yù)高達(dá)7.17億元。

高溢價(jià)形成的巨額商譽(yù)，為后期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)埋下了“禍根”，收購(gòu)恒峰信息近6億商譽(yù)面臨減值“暴雷”，正是一個(gè)典型的例證。

至今，三盛教育股價(jià)連跌5年，市值在破凈邊緣來(lái)回掙扎，截至11月13日，收盤價(jià)5.80元/股，相較于歷史最高收盤價(jià)22.93元/股，已跌去75%(見(jiàn)圖2)。

對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)、大幅下滑的三盛教育而言，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)迫在眉睫，然而究竟是重整現(xiàn)有資源和業(yè)務(wù)，還是繼續(xù)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。

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